Carry trade and exchange rate dynamics: the case of Uruguay

Abstract

Analiza la estrategia financiera conocida como carry trade, basada en invertir en activos denominados en una moneda con una tasa de interés relativamente alta, financiada mediante deuda en una moneda con una tasa de interés más baja. El estudio presenta evidencia de que esta dinámica se observa en el tipo de cambio USD/UYU durante el período reciente en que la tasa de interés fue utilizada como instrumento de política monetaria. Mediante una metodología innovadora para estimar la relación carry-to-risk, utilizada como indicador de los incentivos al carry trade, demuestra una relación positiva entre la demanda de instrumentos denominados en pesos uruguayos y dichos incentivos. Los resultados respaldan la hipótesis de que las operaciones de carry trade contribuyen a explicar la relación negativa entre el diferencial de tasas de interés y tanto el nivel medio como la volatilidad del tipo de cambio. Asimismo, advierte sobre la posibilidad de depreciaciones bruscas derivadas de esta dinámica y señala que una intervención oportuna del banco central podría contribuir a mitigarlas

The currency carry trade strategy is based on investing in assets denominated in a currency with a relatively high interest rate, financed with debt in a currency with a lower interest rate. Changes in demand for domestic currency associated with carry trade operations generate periods of gradual appreciations followed by sudden depreciations. This study shows evidence supporting that these dynamics take place for the USD/UYU exchange rate during the most recent period in which the interest rate has been used as the monetary policy instrument. Subsequently, through an innovative approach to estimating the carry-to-risk ratio, used as a proxy for carry trade incentives, I show that there is a positive relationship in this period between the demand for peso-denominated instruments and the incentives for carry trade. This evidence supports the view that carry trade operations help explain the negative relationship between the interest rate differential and both the mean and the variance of the exchange rate. These findings are relevant given the possibility of sudden depreciations that such dynamics can trigger, which the central bank could mitigate through timely intervention.