Introducción de activos externos en las carteras de las AFAP : un enfoque forward looking

Abstract

Existe en la actualidad una exigente regulación en materia de inversiones en el exterior de las Administradoras de Fondos de Ahorro Previsional (AFAP). En este marco, la presente investigación busca determinar el impacto, ante la inclusión de activos externos, sobre la eficiencia de las carteras de las AFAP, medido en términos reales. A efectos de incorporar al análisis posibles estrategias de inversión de las administradoras de fondos, se analiza la composición de las carteras para diferentes horizontes de tiempo. Para analizar este impacto, se utiliza el modelo clásico de Markowitz, con un enfoque forward looking para el cálculo de los retornos esperados de los activos, incorporando a dicho cálculo las expectativas futuras de los agentes económicos. La resolución del problema de optimización definido por la teoría de selección de portafolios, se realizó mediante la descomposición de los elementos de la matriz de varianzas y covarianzas, utilizando series históricas de las variables relevantes. Los resultados de la investigación evidencian que, para un horizonte de 5 años, la introducción de activos externos en los portafolios, principalmente de renta variable, no implicaría una mejora significativa en la relación riesgo retorno de las carteras de menor varianza, en tanto que permitiría optar por niveles de rentabilidad y riesgo muy superiores a los alcanzables a partir de instrumentos domésticos de renta fija. Si bien los resultados parecerían indicar que existe la posibilidad de contar con portafolios más rentables, esto implicaría asumir un muy elevado riesgo. En lo que respecta a horizontes de tiempo más prolongados -15 y 30 años-, la incorporación de activos externos mejoraría la eficiencia de los portafolios para todos los niveles de riesgo.