Fragilidad financiera y desdolarización : avances luego de la crisis del 2002

Abstract

La motivación que guía este trabajo surge a partir de los profundos cambios macroeconómicos y regulatorios que se vienen realizando en el país luego de la crisis de 2002, con el objetivo de reducir la fragilidad financiera y la dolarización. Primero estudiamos la dolarización financiera óptima de la economía entre 1990 y 2010 basados en un modelo de portafolio. Utilizamos series de inflación y tipo de cambio divulgadas por el Instituto Nacional de Estadística (INE) y Banco Central del Uruguay (BCU), para construir un portafolio de mínima varianza. Luego realizamos un análisis descriptivo del crédito de la economía y el descalce de moneda de los principales agentes (familias, empresas y sector público) basados en datos de BCU, Banco Interamericano de Desarrollo (BID), y en una encuesta preliminar realizada por el INE en 2010 acerca del financiamiento de las empresas en Uruguay. Al final analizamos la viabilidad financiera de sostener una política de desdolarización y profundización del mercado de calidad de la moneda local, en el entendido de que son elementos fundamentales para la reducción de la fragilidad financiera. Utilizamos un modelo dinámico que tiene como insumo variables de la hoja de balance del Banco Central. A partir de los distintos estudios concluimos que las políticas macroeconómicas que afectan la inflación y el tipo de cambio, pueden explicar satisfactoriamente la desdolarización financiera luego de la crisis, sin necesidad de recurrir a medidas regulatorias. Por otro lado encontramos que si bien no se redujo tanto la dolarización, la economía en su conjunto se encuentra actualmente menos vulnerable ante shocks devaluatorios que a principios de la década. El sector público por su parte continúa siendo el agente menos cubierto. Por último, si bien el análisis de la hoja de balance del Banco Central muestra dificultades a la hora de sostener una política de “pesificación” sin el apoyo del sector público en su conjunto, entendemos que la generación de confianza en los instrumentos denominados en esta moneda permitirá disponer de más de una alternativa de financiamiento en tiempos difíciles.