¿Quién financia el largo plazo? La evolución de los fideicomisos y su efecto en el mercado de capitales y desarrollo del Uruguay, 2004-2023

Abstract

En octubre de 2003 se aprobó en Uruguay la Ley de Fideicomisos, en un esfuerzo por generar posibilidades de financiamiento para el crecimiento económico en el contexto de recuperación posterior a la crisis bancaria de 2002 y al retraimiento del sector bancario. El fideicomiso es un herramienta que permite a una empresa separar y proteger una parte de su patrimonio aislándola de posibles reclamos sobre sus activos originales. Así, los inversores asumen riesgos solo en función de la sostenibilidad del bien o del flujo de pagos involucrado, y no del desempeño general de la empresa. A más de 20 años de la incorporación de este instrumento en el mercado de capitales uruguayo, parece evidente que ha asumido un rol significativo en el sostén de una parte considerable de la actividad económica del país. Esta tesis discute los efectos que ha tenido la herramienta, tanto en términos generales como a escala sectorial, en la actividad del mercado de capitales en general y en el de valores en particular, así como qué cambios cualitativos produjo al servir de apoyo a tipos de actividad específicos. En resumen, se propone entender cómo ha influido el fideicomiso en la asignación de capital en Uruguay y cuáles han sido sus conexiones con el desarrollo. Busca describir los principales aspectos legales y regulatorios de este instrumento y su evolución histórica, comprender su grado de utilización en el mercado de capitales de Uruguay, y analizar los desafíos y particularidades de su implementación en la práctica mediante el análisis del caso de Citrícola Salteña. Para comprender este instrumento legal se emplea una estrategia metodológica dual. Por un lado, se aborda cuantitativamente el impacto de los fideicomisos financieros en el mercado de capitales, enfoque que permite entender el grado de utilización que el mercado le dio a este vehículo en detrimento de otras opciones para captar inversión. Por otro lado, las particularidades de la implementación de los fideicomisos en la práctica ―como la utilización de los fideicomisos de garantía― se discuten mediante un estudio de caso y entrevistas no estructuradas con informantes calificados.