Inflación en Uruguay en 140 años de historia (1870-2010) : Un enfoque monetario

Abstract

El objetivo de este trabajo es explicar el comportamiento de la inflación en Uruguay durante el muy largo plazo (1870-2010). Para ello se utiliza un modelo de inflación monetaria pues se entiende que la trayectoria de largo plazo de la inflación está determinada por las condiciones de equilibrio en el mercado de dinero. Se estima una curva de Phillips del tipo forward-looking, donde la tasa de inflación depende positivamente de las expectativas de inflación, de la brecha del producto y de la inflación internacional. Siguiendo el enfoque de Neumann y Greiber (2004), se incluye como variable explicativa de las expectativas de inflación el crecimiento del núcleo monetario, definido éste como la tasa de crecimiento tendencial de la oferta nominal de dinero que excede al crecimiento del componente de largo plazo de la demanda real de dinero, el que es guiado por la evolución del producto potencial (output adjusted core money, OACM). A partir de la comparación anual del OACM con la inflación efectiva, se construye un indicador de monetización que permite abordar, desde una perspectiva histórica, los distintos procesos de desmonetización y remonetización que experimentó la economía uruguaya en los últimos 140 años. La estimación de la curva de Phillips especificada muestra un impacto positivo y significativo del crecimiento del núcleo monetario en la tasa de inflación. Además, se encuentra una elasticidad ingreso unitaria de la demanda real de dinero que es consistente con la expectativa teórica.